¿Su programa de cobertura de balances está haciendo su trabajo? En ocasiones, la cobertura de los balances tiene puntos débiles y matices ocultos que, si no se revisan periódicamente, pueden generar un riesgo aún mayor. Estas son cinco preguntas que puede hacer para asegurarse de que su programa funciona correctamente.

El riesgo del balance, también conocido como riesgo contable de transacciones, es el riesgo cambiario cubierto con mayor frecuencia, resultante de las transacciones monetarias registradas en el balance en una moneda distinta de la moneda funcional de la entidad. La cobertura del balance mitiga las ganancias y pérdidas en moneda extranjera causadas por la diferencia en los tipos de cambio. La cobertura básicamente neutraliza las pérdidas y ganancias.

Este tipo de cobertura es común, pero también lo son ciertas debilidades eso puede pasar desapercibido y generar más riesgos o resultados de cobertura ineficaces. En ocasiones, las empresas mitigan ciertos aspectos del riesgo cambiario y crean otros. Otras veces, los aspectos ocultos de un programa de cobertura pueden causar problemas.

Puede haber ciertos indicios de que un programa de cobertura de balances no es lo que parece. Estas son cinco preguntas que deberías hacerte sobre la cobertura de tu balance para ver qué tan bien está funcionando.

1. ¿Está cumpliendo con regularidad sus contratos de cobertura?

Un contrato de cobertura en moneda extranjera a plazo es la herramienta más común para cubrir el riesgo del balance. El derivado está destinado a convertir la moneda extranjera en moneda local o la moneda local en moneda extranjera en algún momento en el futuro.

La pregunta que debe hacerse acerca de su programa de cobertura es: ¿Estamos convirtiendo los flujos de caja como se esperaba? Si no, ¿por qué no?

Si su programa de cobertura amplía continuamente las coberturas sin cumplir con la totalidad o una parte de ellas (convirtiendo los flujos de caja extranjeros en flujos de caja en moneda local), podría haber un problema con el programa de cobertura.

Por ejemplo, cubrir una obligación tributaria de la FIN 48/IFRIC 23 que nunca se paga puede provocar el fracaso de su programa de cobertura. Esto no quiere decir que las ganancias y pérdidas cambiarias no se mitiguen adecuadamente, pero aquí hay más de lo que parece.

Una exposición que nunca se estabiliza no conlleva ningún riesgo económico (riesgo de flujo de caja) a la empresa. Tan pronto como la tesorería cubre el impacto en los ingresos, crea un riesgo económico no deseado. Los contratos a plazo utilizados para cubrir el riesgo cambiario deben liquidarse en efectivo, lo que genera un riesgo económico para la empresa.

Piénselo de esta manera: el programa de cobertura paga en moneda local para mitigar la volatilidad de las cuentas de resultados. Los mejores programas de cobertura de balances son principalmente el flujo de caja y volatilidad de ingresos neutra.

2. ¿Está convirtiendo efectivo al tipo de interés de cobertura?

Una estrategia de cobertura habitual consiste en obtener posiciones netas de exposición larga y corta. Esto permite a la tesorería realizar menos operaciones y reducir los costos de cobertura. A primera vista, se trata de una estrategia muy buena y la utilizan la mayoría de las empresas en la actualidad.

Sin embargo, lo que no es obvio es que cuando los activos tienen un plazo corto y los pasivos son a largo plazo, el programa de cobertura puede fracasar.

Ejemplo

Supongamos que una empresa liquida sus cuentas por cobrar (A/R) en el extranjero y los pagos de arrendamiento para poder cubrir un importe neto menor. Supongamos también que el arrendamiento es de cinco o diez años, por lo que es mayor que la posición A/R. La empresa sería una compradora neta a plazo de divisas extranjeras (por ejemplo, euros) para cubrir este riesgo.

A medida que se recaudan las cuentas por cobrar, es necesario convertirlas a la moneda local. Si la cobertura fuera «bruta», la empresa podría ofrecer euros a cambio de la cobertura, lo que permitiría realizar conversiones de efectivo al tipo de interés de cobertura. Como alternativa, un derivado de venta a plazo podría liquidarse de forma neta anticipada comprando a plazo el derivado hasta la fecha de vencimiento del derivado (que puede tardar unos días o semanas) y, al mismo tiempo, vender al contado los euros recaudados. El resultado será el mismo: el efectivo se convertirá al tipo de interés de cobertura porque la ganancia/pérdida de efectivo de la cobertura más la conversión al contado es igual al tipo de interés de cobertura.

Pero, ¿qué ocurre en nuestro ejemplo? La contraprestación se recauda y convierte al contado y el contrato de cobertura de compra a plazo para compensar la reducción de la cotización es a largo plazo. Podría durar cinco años. En este ejemplo, el efectivo no se convierte al tipo de interés de cobertura, sino al contado. Existe una desconexión entre la conversión al contado y la operación compensatoria porque es dentro de cinco años.

Esto también es válido para las coberturas de flujo de caja, lo que significa que, aunque los ingresos están protegidos al tipo de cobertura, los flujos de caja resultantes no lo están si se convierten al contado con pasivos a largo plazo.

3. ¿Estás cubriendo la moneda local?

Se supone que la cobertura de los balances sirve para cubrir el riesgo cambiario.

Si eso es cierto, ¿por qué las empresas globales también ocultarían su moneda de referencia? Todo se reduce a la óptica. La moneda de consolidación de una empresa mantenida en subsidiarias funcionales en moneda extranjera genera volatilidad en las ganancias en moneda extranjera, pero cubrirse con la moneda declarante en desuso empeora las cosas de lo esperado.

Las empresas globales no se enfrentan a ningún riesgo económico cuando mantienen su moneda de referencia. Si las empresas venden la divisa de consolidación de su empresa y compran divisas extranjeras para mitigar la volatilidad de los ingresos, en realidad están «aumentando» la cantidad de divisas a las que están expuestas.

Para protegerse eficazmente de la volatilidad de sus ingresos, necesitan una estrategia para cubrir tanto el riesgo económico (mantener su moneda local) como el riesgo de la cuenta de resultados (volver a medir).

4. ¿Puede explicar las ganancias y pérdidas residuales en moneda extranjera?

Al final de un período, la tesorería debe conciliar las ganancias y pérdidas residuales de su programa de cobertura de balances.

Muchas empresas pueden descifrar las cosas fáciles, pero a menudo tienen problemas con los errores pequeños o medianos que, si se suman, pueden hundir un programa de cobertura.

También es importante comprenda sus exposiciones y su tratamiento contable.

En la práctica, hemos visto cosas como un impuesto brasileño a pagar registradas en los libros de los padres. A primera vista, cabría esperar que un pasivo denominado en reales brasileños generara un riesgo cambiario al volver a medirlo. Sin embargo, este pasivo en realidad se registró en nombre de una filial brasileña en moneda local y no fue necesario volver a valorarlo. Por lo tanto, cubrirlo sería un error. El derivado no se compensaría en efectivo ni en ingresos.

¿Qué se puede hacer? El primer impulso a un programa de cobertura de balances se puede encontrar en software de gestión de riesgos en moneda extranjera. Esta tecnología puede clasificar rápidamente las fuentes de ganancias y pérdidas en moneda extranjera en un programa de cobertura. Esto no solo ahorra tiempo, sino que también permite prestar más atención a la resolución de estos problemas en el futuro.

5. ¿Sus coberturas interempresariales son antieconómicas?

Las posiciones de préstamos interempresariales que no se liquidan activamente a menudo pueden dar lugar a coberturas antieconómicas en los balances. Estas posiciones interempresariales son una razón habitual por la que las empresas se ven obligadas a renovar constantemente las posiciones de cobertura de los balances (y a convertir efectivo mediante contratos al contado que no están relacionados con las coberturas de los balances), en lugar de aceptar las coberturas al vencimiento de forma más fluida.

Las coberturas del balance cubren las posiciones «monetarias». Por lo tanto, en teoría, la cobertura del balance debería correlacionarse con las necesidades de efectivo. Si las actividades interempresariales, como las compras de inventario entre dos filiales, se liquidan de manera consistente, los flujos de efectivo en divisas se producirán con regularidad, como si se tratara de transacciones con terceros. Sin embargo, la actividad interempresarial a menudo no se liquida con regularidad y, al mismo tiempo, se clasifica como un saldo «monetario». Estos son solo un par de ejemplos:

Concentración de efectivo

Un centro de tesorería reúne el efectivo extranjero, que al principio es una cobertura natural (activo en efectivo extranjero, pagadero entre copagos). Sin embargo, si el centro de tesorería convierte el efectivo extranjero en moneda local para saldar la deuda, el pago entre empresas por pagar sigue constituyendo un riesgo. Esto hace que el centro de tesorería compre moneda extranjera y venda contratos a plazo en moneda local. Esta empresa basada en moneda local ahora utiliza de forma sintética moneda extranjera a largo plazo que quería convertir a moneda local. Además, estas coberturas se renuevan de forma perpetua mientras la posición entre copagos no se liquide con la filial.

Equidad (prestamos/pagarés)

Una subsidiaria extranjera tiene necesidades de CAPEX o capital circulante y está financiada por una entidad matriz. No se creó como una contribución de capital o capital con la esperanza de que el dinero pudiera devolverse libre de impuestos en un futuro no muy lejano. Con frecuencia queda claro que la filial no podrá reembolsar a la entidad matriz en ningún momento en un futuro previsible. En este caso, la entidad matriz tiene una cuenta por cobrar entre empresas extranjeras y renueva perpetuamente las coberturas del balance para cubrir el riesgo contable de este saldo «monetario».

Conclusión

A primera vista, un programa de cobertura de balances puede parecer sencillo. Basta con crear una exposición compensatoria con un contrato a plazo para mitigar las ganancias y pérdidas cambiarias generadas por la exposición a divisas extranjeras. Sin embargo, están sucediendo más cosas bajo la superficie.

Ser capaz de explicar los resultados de las coberturas del balance de forma rápida y precisa contribuye en gran medida a crear más credibilidad y competencia en el programa de cobertura, y estas preguntas son un buen punto de partida.

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