O seu programa de hedge de balanço patrimonial está cumprindo o seu papel? Às vezes, o hedge de balanço patrimonial apresenta fraquezas e nuances ocultas que, quando não revisadas periodicamente, podem causar ainda mais riscos. Aqui estão cinco perguntas que você pode fazer para garantir que seu programa esteja funcionando bem.

O risco de balanço patrimonial, também conhecido como risco contábil de transação, é o risco cambial mais comumente protegido, resultante de transações monetárias registradas no balanço patrimonial em uma moeda diferente da moeda funcional de uma entidade. O hedge de balanço patrimonial mitiga ganhos e perdas cambiais causados pela diferença nas taxas de câmbio. O hedge essencialmente neutraliza o DRE.

Esse tipo de hedge é comum, mas também são comuns certas fraquezas que podem passar despercebidas e criar mais riscos ou resultados de hedge ineficazes. Às vezes, as empresas mitigam certos aspectos do risco cambial enquanto criam outros. Em outras ocasiões, aspectos ocultos de um programa de hedge podem causar problemas.

Podem existir certos sinais de que um programa de hedge de balanço patrimonial não é o que parece. Aqui estão cinco perguntas que você deveria estar fazendo sobre o seu hedge de balanço patrimonial para verificar o quão bem ele está performando.

1. Você está cumprindo regularmente seus contratos de hedge?

Um contrato de hedge cambial a termo (forward) é a ferramenta mais comum para proteger o risco de balanço patrimonial. O derivativo tem como objetivo converter moeda estrangeira em moeda local ou moeda local em moeda estrangeira em algum momento no futuro.

A pergunta a se fazer sobre o seu programa de hedge é: Estamos convertendo fluxos de caixa conforme o esperado? Se não, por que não?

Se o seu programa de hedge rola continuamente os contratos sem liquidar a totalidade ou uma parte deles (convertendo fluxos de caixa em moeda estrangeira para fluxos de caixa em moeda local), pode haver um problema com o programa de hedge.

Por exemplo, proteger um passivo fiscal FIN 48/IFRIC 23 que nunca é pago pode fazer com que seu programa de hedge falhe. Isso não quer dizer que os ganhos e perdas cambiais não serão mitigados adequadamente, mas há mais aqui do que aparenta.

Uma exposição que nunca é liquidada não apresenta risco econômico (risco de fluxo de caixa) para a empresa. Assim que a tesouraria protege o impacto no resultado, ela cria um risco econômico não intencional. Contratos a termo usados para proteger o risco cambial devem ser liquidados em dinheiro, criando um risco econômico para a empresa.

Pense desta forma: o programa de hedge está desembolsando moeda local para mitigar a volatilidade da demonstração de resultados. Os melhores programas de hedge de balanço patrimonial são, primordialmente, de fluxo de caixa e neutralidade da volatilidade da receita.

2. Você está convertendo caixa à taxa de hedge?

Uma estratégia de hedge comum é compensar posições de exposição compradas e vendidas. Isso permite que a tesouraria realize menos operações e reduza os custos de hedge. À primeira vista, esta é uma estratégia muito boa, e é utilizada pela maioria das empresas atualmente.

O que não é óbvio, no entanto, é que quando os ativos são de curto prazo e os passivos são de longo prazo, o programa de hedge pode falhar.

Exemplo

Vamos supor que uma empresa compense suas contas a receber (A/R) em moeda estrangeira e seus pagamentos de arrendamento para que possa fazer o hedge de um valor líquido menor. Vamos supor também que o arrendamento seja de cinco ou dez anos, portanto, maior do que a posição de contas a receber. A empresa seria uma compradora líquida a termo de moeda estrangeira (digamos, euro) para fazer o hedge desse risco.

À medida que as contas a receber são coletadas, elas precisam ser convertidas na moeda local. Se o hedge fosse "bruto", a empresa poderia entregar euros contra o hedge, permitindo que o caixa fosse convertido à taxa de hedge. Alternativamente, um derivativo de venda a termo poderia ser liquidado pelo valor líquido antecipadamente, comprando a termo até a data de vencimento do derivativo (que pode ser daqui a alguns dias ou semanas) e vendendo simultaneamente os euros coletados à taxa spot. O resultado será o mesmo: caixa convertido à taxa de hedge, porque o ganho/perda de caixa no hedge mais a conversão spot é igual à taxa de hedge.

Mas o que acontece em nosso exemplo? As contas a receber são coletadas e convertidas à taxa spot, e o contrato de hedge de compra a termo para contabilizar a redução nas contas a receber é de longo prazo. Pode chegar a cinco anos. Neste exemplo, o caixa não é convertido à taxa de hedge, mas sim à taxa spot. Existe uma desconexão entre a conversão spot e a operação de compensação, porque ela ocorre daqui a cinco anos.

Isso também se aplica aos hedges de fluxo de caixa, o que significa que, embora a receita esteja protegida à taxa de hedge, os fluxos de caixa resultantes não estarão se forem convertidos à taxa spot contra passivos de longo prazo.

3. Você está fazendo hedge da moeda local?

O hedge de balanço patrimonial deve eliminar o risco cambial.

Se isso é verdade, por que as empresas globais também fariam o hedge de sua moeda de relatório? Tudo se resume à percepção. A moeda de consolidação de uma empresa mantida em subsidiárias funcionais em moeda estrangeira cria volatilidade cambial nos resultados, mas fazer o hedge da moeda de relatório torna as coisas piores do que o esperado.

As empresas globais não enfrentam nenhum risco econômico ao manter sua moeda de relatório. Se as empresas vendem a moeda de consolidação da sua empresa e compram moeda estrangeira para mitigar a volatilidade da receita, elas estão, na verdade, "aumentando" a quantidade de moeda estrangeira à qual estão expostas.

Para fazer o hedge eficaz da volatilidade da sua receita, elas precisam de uma estratégia para fazer o hedge tanto da economia (mantendo sua moeda local) quanto do risco da demonstração de resultados (remensuração).

4. Você consegue explicar os ganhos e perdas residuais em moeda estrangeira?

Ao final de um período, a tesouraria precisa reconciliar quaisquer ganhos e perdas residuais de seu programa de hedge de balanço patrimonial.

Muitas empresas conseguem identificar os itens fáceis, mas frequentemente têm problemas com as pequenas ou médias variações que, quando somadas, podem comprometer um programa de hedge.

Também é importante entender suas exposições e seu tratamento contábil.

Na prática, já vimos itens como um imposto brasileiro a pagar registrado nos livros da controladora. À primeira vista, poderíamos esperar que um passivo denominado em Reais brasileiros criasse risco cambial devido à remensuração. No entanto, esse passivo foi, na verdade, registrado em nome de uma subsidiária local brasileira e não exigia remensuração. Portanto, fazer um hedge seria um erro. O derivativo não teria compensação em caixa ou resultado.

O que pode ser feito? O primeiro impulso para um programa de hedge de balanço pode ser encontrado em software de gestão de risco cambial. Essa tecnologia pode categorizar rapidamente as fontes de ganhos e perdas cambiais em um programa de hedge. Isso não apenas economiza tempo, mas também permite que mais atenção seja dedicada à resolução desses problemas no futuro.

5. Seus hedges intercompanhias são antieconômicos?

Posições de empréstimos intercompanhias que não são liquidadas ativamente podem frequentemente resultar em hedges de balanço antieconômicos. Essas posições intercompanhias são um motivo comum pelo qual as empresas se veem perpetuamente renovando posições de hedge de balanço (e convertendo caixa com contratos a vista não relacionados a hedges de balanço), em vez de realizar a entrega dos hedges no vencimento de forma mais fluida.

Os hedges de balanço cobrem posições "monetárias". Portanto, teoricamente, um hedge de balanço deve estar correlacionado às necessidades de caixa. Se a atividade intercompanhia, como compras de estoque entre duas subsidiárias, for liquidada de forma consistente, os fluxos de caixa em moeda estrangeira ocorrerão regularmente como se fossem transações com terceiros. No entanto, a atividade intercompanhia muitas vezes não é liquidada regularmente, embora ainda seja classificada como um saldo "monetário". Aqui estão apenas alguns exemplos:

Cash Pooling

Um centro de tesouraria centraliza o caixa em moeda estrangeira, o que é um hedge natural a princípio (ativo em moeda estrangeira, contas a pagar intercompanhia). No entanto, se o centro de tesouraria converter o caixa estrangeiro para a moeda local para quitar dívidas, o contas a pagar intercompanhia permanece como uma exposição. Isso faz com que o centro de tesouraria compre moeda estrangeira e venda contratos a termo em moeda local. Essa empresa baseada em moeda local está agora sinteticamente comprada em moeda estrangeira que ela queria converter para a moeda local. Além disso, esses hedges são renovados perpetuamente enquanto a posição de contas a pagar intercompanhia não for liquidada com a subsidiária.

Patrimônio Líquido (Empréstimos/Notas)

Uma subsidiária estrangeira tem necessidades de CAPEX ou capital de giro e é financiada por uma entidade controladora. Isso não foi estruturado como uma contribuição de capital com a esperança de que o dinheiro possa ser reembolsado sem impostos em um futuro não muito distante. Muitas vezes, fica claro que a subsidiária não será capaz de reembolsar a entidade controladora em um futuro próximo. Nesse caso, a entidade controladora tem um contas a receber intercompanhia estrangeiro e renova perpetuamente os hedges de balanço para cobrir o risco contábil desse saldo "monetário".

Conclusão

À primeira vista, um programa de hedge de balanço pode parecer simples. Basta criar uma exposição compensatória com um contrato a termo para mitigar os ganhos e perdas cambiais gerados por uma exposição em moeda estrangeira. No entanto, há muito mais acontecendo por baixo da superfície.

Ser capaz de explicar os resultados do hedge de balanço de forma rápida e precisa contribui muito para criar mais credibilidade e competência no programa de hedge – e estas perguntas são um ótimo ponto de partida.

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