Muitas empresas desejam proteger sua exposição econômica à moeda estrangeira, mas, com subsidiárias com moeda funcional estrangeira, fazer hedge do lucro líquido é difícil de ser realizado. Neste blog, discutimos uma estratégia de hedge indireto chamada hedge por proxy: proteger uma coisa para proteger outra.

As empresas desejam proteger a exposição econômica às flutuações cambiais, seja protegendo receitas e despesas ou protegendo o lucro líquido consolidado no lucro por ação. Elas também querem que a contabilidade desses hedges reflita a eficácia do hedge.

No entanto, quando as empresas têm subsidiárias com moeda funcional local, certas transações raramente se qualificam para tratamento contábil especial de hedge, incluindo:

• Vendas em moeda local a terceiros
• Compras de estoque
• Despesas operacionais

O único item "passível de hedge" disponível para contabilidade especial de hedge é uma transação em moeda não funcional. Uma venda denominada em euro em uma entidade com moeda funcional euro não se qualifica. O que frequentemente se qualifica é uma venda ou pagamento intercompany entre a controladora e a subsidiária (ou entre empresas irmãs) que esteja relacionado a uma transação com terceiros. Este pode ser o único risco cambial qualificável ao qual qualquer uma das entidades está exposta.

Felizmente, a venda/compra intercompany frequentemente representa um valor próximo ao lucro líquido na moeda.

Por exemplo:

• Uma entidade de custo mais margem é faturada por um valor ligeiramente superior à exposição econômica da empresa a essa moeda.
• Um fabricante pode cobrar um preço de transferência que deixa um valor próximo aos custos operacionais da entidade compradora.

Chamamos “fazer hedge do intercompany” de hedge por proxy, já que a contabilidade de hedge não está diretamente disponível para a exposição econômica a terceiros que a empresa enfrenta. Então, fazemos hedge de algo com o mesmo perfil de risco para gerar resultados semelhantes. Em alguns casos, o hedge por proxy funciona perfeitamente. Mas em muitos casos, ele falha em produzir os resultados esperados. Aqui estão os 2 principais desafios ao fazer isso.

Desafio #1: Sincronização

Vamos pegar um exemplo básico de hedge por proxy do lucro líquido.

Uma empresa identificou a venda intercompany antecipada pela controladora em USD de 1.000 euros em mercadorias em um trimestre como um proxy disponível para fazer hedge de um lucro líquido antecipado de 800 euros para o trimestre em uma subsidiária com moeda funcional euro. A subsidiária em euro não pode fazer hedge de suas receitas ou despesas em euro diretamente sob o ASC 815. No entanto, a controladora pode fazer hedge de 100% das vendas intercompany antecipadas denominadas em euro e altamente prováveis como um proxy.

Se a empresa fizer hedge de 800 euros e o lucro líquido for de 800 euros, o programa será um sucesso. Mas prever despesas futuras é difícil, prever receitas é muito pior, e prever o resultado líquido dos dois é extremamente difícil.

Quem faz hedge por proxy precisa monitorar de perto tanto a contabilidade quanto a economia de seu programa de hedge. Um programa de hedge por proxy corre o risco de se tornar antieconômico de uma forma que pode ficar “oculta” não apenas de auditores e da gestão, mas também da equipe de hedge.

No nosso exemplo de hedge por proxy, vamos supor que a empresa fez hedge de 80% do seu lucro líquido do terceiro trimestre (640 de 800 euros). As previsões de terceiros em euros para receitas e despesas do trimestre são de 1.200 e 400, respectivamente. Isso resulta em uma previsão de lucro líquido antecipado de 800 euros para o período. Há 1.000 euros de receita intercompany para absorver os primeiros 640 euros de receita intercompany definidos como a exposição de hedge (estamos fazendo hedge de apenas 640 dos 800 para sermos conservadores). O risco de hedge excessivo de uma perspectiva contábil é baixo e o hedge é conservador nesse aspecto.

Suponha que as receitas e despesas de terceiros se distribuam uniformemente ao longo do trimestre e por mês foram: 266, 266 e 267. A receita intercompany seguiria o mesmo padrão em: 333, 333, 334. Os hedges serão aplicados à receita intercompany no mês um e no mês dois (para valores maiores do que a margem esperada em ambos os meses). Assim, o lucro líquido da empresa está economicamente sobre-hedged nos meses um e dois, deixando o lucro líquido do mês três totalmente exposto. Se o objetivo fosse um hedge de lucro líquido, este programa teria atendido às regras de “eficácia” contábil, mas não teria protegido o lucro líquido do trimestre.

Desafio #2: Tornar-se Antieconômico

Outro risco é que a receita de terceiros possa ser menor ou as despesas maiores — ou ambos, distorcendo o lucro líquido.

E se a receita de terceiros for menor, em 1.000, e as despesas forem maiores, em 500? O risco econômico líquido acabou sendo de apenas 500 euros neste caso, mas a empresa fez hedge de 640! Mais uma vez, a contabilidade de hedge estaria ok, pois o valor do proxy (640) é menor do que a receita intercompany estrangeira, que também pode ser reduzida, mas ainda assim permanece maior do que o valor do hedge. Então, neste exemplo, o lucro líquido foi sobre-hedged nos períodos 1 e 2, e desta vez também no período 3.

O programa de hedge é um fracasso, pois aumentou em vez de diminuir o risco cambial ao fazer hedge excessivo da posição econômica da empresa.

Nestes exemplos, assumimos que a exposição do lucro líquido foi distribuída uniformemente ao longo de um trimestre. Em muitas situações, os meses 1 e 2, quando o hedge é aplicado, têm a menor margem e o mês 3, que frequentemente fica sem hedge, tem a maior margem.

O conceito de “eficácia” contábil muitas vezes encobre esses casos de ineficácia econômica quando a tesouraria e a contabilidade não reconhecem a desconexão.

Como Superar os Desafios do Hedge por Proxy

Para evitar que este cenário ocorra (ou para detectá-lo precocemente), recomendamos um processo robusto de relatórios de desempenho que inclua tanto uma avaliação da contabilidade quanto da economia do programa de hedge. Abaixo está apenas uma amostra de alguns dos relatórios que poderiam ser incorporados ao processo de relatórios de desempenho do programa de hedge.

‍